拉响警报增长承压，仲景食品2025年上半年营收首降

文丨李振兴

8月18日，仲景食品（300908.SZ）发布的2025年半年度报告显示，仲景食品上半年实现营业收入5.24亿元，同比下降2.5%，这是其上市以来首次出现半年度营收同比下滑；归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元，同比微增0.29%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长0.63%。但其营业利润为1.15亿元，同比下滑0.35%。

从产品结构看，仲景食品的调味食品与调味配料均出现收入下滑，反映出产品矩阵的增长动力暂显不足。

调味食品板块上半年实现收入3.1亿元，同比下降2.31%。作为仲景食品标志性产品的仲景香菇酱虽保持增长（稳居全国同品类销量第一），但另一核心品类上海葱油的下滑拖累了整体表现。财报解释称，上海葱油市场竞争加剧是主因。而行业数据显示，葱油品类因门槛相对较低，近年涌入的中小品牌通过低价策略抢占市场，对头部企业形成分流。

调味配料板块收入2.12亿元，同比下降1.31%。尽管该板块通过产能扩张（新建萃取车间投产后，超临界萃取生产线规模达21800L）实现了4.48%的销量增长，但受原材料价格影响，销售单价下滑，最终导致收入微降。财报显示，报告期内白芷、辣椒油树脂及孜然等原料采购均价分别下降67.39%、37.44%、35.42%，带动调味配料成本下降10.45%，但终端售价降幅或更大，反映出行业价格竞争的激烈程度。

新品类方面，仲景食品上半年推出的蒜蓉酱、葱姜蒜酱虽跻身京东同品类热卖榜第二，蓝莓果酱升级后获得一定市场反响，但整体仍处于培育期，尚未形成规模化收入支撑。此外，仲景食品布局的食药同源类大健康食品仍在研发及车间建设阶段，短期难以贡献业绩。

从渠道看，仲景食品采用“全渠道营销”策略，但报告期内线上线下渠道均未实现增长，反映出渠道效能提升不及预期。

线上渠道表现尤为疲软。上半年仲景食品通过天猫、京东、抖音等平台实现线上直销收入1.06亿元，同比下降10.69%。尽管仲景食品提到“优化内容（主图、短视频）、加强测试、提升ROI”等精准营销举措，但市场推广费同比减少34.47%（减少1211.43万元），可能直接影响了线上流量获取与转化。在兴趣电商、即时零售等新兴线上渠道快速发展的背景下，投入缩减或导致仲景食品错失增长红利。

线下渠道同样承压。报告期内经销商数量增至2315家，同比增长4.89%，但经销收入仍微降0.54%。仲景食品解释，线下通过“精干团队及经营分析驱动人均产出提升”，但从数据看，渠道扩张并未有效转化为收入增长，可能反映出终端动销乏力。此外，尽管仲景食品深化与家家悦、永辉等连锁商超的直营合作，但整体直销收入仍同比下降2.9%。

渠道协同方面，仲景食品提到“调味食品线上线下物流配送统一从南阳仓发出”，但未能有效解决线上线下价格冲突、库存周转不均等问题，全渠道整合效应尚未充分释放。

值得注意的是，在营收下滑的同时，仲景食品净利润仍保持微增，主要得益于成本端的有效管控。

财报显示，上半年营业成本同比下降4.7%，其中调味配料成本因原材料价格下降同比减少10.45%，调味食品成本基本持平，同比仅增长0.21%。同时，销售费用同比下降7.54%，管理费用微增1.31%，财务费用因利息收入减少上升42.96%，但整体费用管控成效显著。

成本下降叠加费用缩减，推动仲景食品毛利率同比提升1.24个百分点至44.77%，净利率微升至19.17%，最终实现净利润微增。

不过，这种“以价换量”及成本红利驱动的利润增长模式可持续性存疑。若原材料价格反弹，或市场竞争迫使仲景食品进一步降价，利润端或将面临压力。

从行业层面看，调味品行业正处于“量增转质变”的转型期，品牌企业市场份额持续提升，但行业整体面临竞争加剧、成本上行与渠道变革的三重挑战，这为仲景食品的营收增长蒙上阴影。

仲景食品所处的细分领域竞争尤为激烈。以其核心产品之一的上海葱油为例，报告期内受“侵权产品冲击、竞争者涌入”等因素影响，市场竞争加剧，导致该品类营业收入同比下降。尽管仲景食品通过法律手段打击侵权（已下架侵权链接逾300条、诉讼制止4家企业侵权），但短期仍难以完全抵消竞争带来的冲击。

仲景食品在财报中坦言，市场竞争、原材料价格变动、新品开发等风险仍将持续存在。此次营收首降或许是行业转型期的阶段性调整，但如何快速适应消费变革与渠道迭代，将是仲景食品重拾增长动能的关键。

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