连亏六季，东方日升面临偿债压力

2025年上半年，东方日升的日子很难。

8月27日，东方日升发布的2025年半年度报告显示，公司实现营业收入74.43亿元，同比下降28.84%；归母净利润亏损6.79亿元，虽较上年同期亏损幅度收窄29.49%，但仍未摆脱亏损。

来源：东方日升2025年半年度报告

从季度数据来看，公司的经营困境并未出现明显改善的趋势。

第一季度，公司营收为29.91亿元，净亏损28.29亿元；进入第二季度，虽营收环比增加48.87%，但净亏损也同步扩大了54.43%，

印证了其“卖的越多，亏得越多”的现实窘境。

业绩疲软

上半年，受光伏行业下行周期的影响，东方日升业绩表现不理想，在一定程度上可以理解。

接下来，我们具体看看其业绩表现，找出导致其业绩疲软的“元凶”。

1-6月，东方日升太阳能电池及组件业务实现营收38.05亿元，同比下降53.98%，占营收比重由上年同期的79.06%降至51.12%；

而其营业成本仅下降48.31%，导致该业务毛利率从去年的6.94%降至-4.54%。

来源：东方日升2025年半年度报告

上述数据，一方面凸显了行业竞争激烈的“惨状”，另一方面也反映了东方日升在电池及组件市场中的议价能力不足。

此消彼长，既然电池和组件业务规模出现萎缩，就必然会有其它业务成长来填补其留下的空白。

具体来看，上半年公司电站EPC与转让业务营收26.42亿元，同比增加127.85%，占总营收的比重也由去年同期的11.08%提升至35.49%；不过，其毛利率也由10.67%降至6.39%。

尽管毛利率出现下降，但不可否认该业务对公司整体业绩做出了正向贡献。

此外，不论是电站电费收入还是储能系统等业务，营收和毛利的变化均无法对公司整体业绩产生明显影响，目前只能算作有效的补充。

由此可见，导致公司业绩“疲软”的主因就是主营电池与组件的“滑坡”。

偿债困局

尽管公司正深陷“增量不增利”、盈利状况堪忧的困境，但出乎意料的是，其在现金流管理方面传来了好消息。

上半年，东方日升经营活动产生的现金流量净额为4.14亿元，同比增加109.27%，不仅扭转了此前的净流出状态，还一定程度上缓解了资金压力。

受此影响，在半年报告发布后的连续三个交易日，东方日升股票实现三连涨，累计涨幅达2.76%。虽涨幅有限，但却实实在在实现了“飘红”，实属难得。

然而，暂时的现金流改善难以掩盖其沉重的资金压力。

报告数据显示，即便在不考虑受限资金的影响，其货币资金与交易性金融资产合计仅29.53亿元，远低于短期借款的67.16亿元，偿债压力极大。

东方日升作为HJT技术龙头企业，2025年上半年研发投入为1.67亿元，同比下降48.05%，近乎腰斩。

在行业竞争“白热化”的当下，技术迭代速度直接决定产品竞争力，若缺乏足够的研发支撑，其产品在市场竞争中或将持续处于不利位置。

这种技术投入的收缩，与其产品在市场销售上的表现也可直接印证。

上半年，公司组件销售由去年的7916.34MW下降至5662.75MW，同比降幅达28.47%，进一步印证了其在市场中的被动处境。

而如何在资金压力与研发投入之间找到平衡点，避免出现恶性循环，也成为公司当前亟待破解的难题。

既然已经找到了“日子很难”的元凶，清楚了所面临的资金压力，要如何改善这一现状，则亟待东方日升管理层拿出深谋远虑的破局方案。

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