白酒临近旺季 结构性机会浮现

今年上半年，白酒行业经历了宏观经济缓慢修复、行业库存周期高位去化以及政策面压制等多重挑战。17家主要白酒上市公司2025年上半年营收和净利润首次出现同比负增长。当前白酒行业正处于估值、机构仓位和基本面的多重底部区域。随着中秋国庆旺季的来临，市场正密切关注白酒动销的边际变化，这将为判断行业复苏节奏提供关键信号。

行业底部显现

2025年上半年，白酒行业面临严峻挑战，17家主要白酒上市公司营收同比下滑0.4%，归母净利润同比下降0.9%。单季度看，第二季度营收和净利润分别下降4.7%和7.3%，是本轮周期内营收端首次出现负增长。

剔除茅台后，行业实际表现更为严峻，上半年营收和净利润同比分别下降5.5%和8.6%，第二季度降幅更是扩大至12.9%和20.9%。同时，5月出台的“史上最严禁酒令”对政商务消费场景产生显著压制，导致高端白酒需求受损，酒企纷纷放缓回款节奏以帮助渠道去库存。

价格与库存

目前，白酒市场价格体系面临显著压力。以飞天茅台为例，一年内，散瓶批发价从2365元跌至1760元，跌幅超过25%。与此同时，酒企库存问题依然突出，渠道库存多累积于经销商层面，终端门店更追求现金流与存货周转，备货相对谨慎。

浙商证券分析认为，在“禁酒令”影响下，25Q2仅有茅台等少数酒企实现收入利润双增长，五粮液及汾酒收入微增，多数酒企的预收款和现金流承压。为维护渠道健康，三季度更多酒企将通过深化去库存、严控发货量等方式缓解经销商资金压力。

应对策略调整

面对行业调整期，酒企积极调整经营策略。产品策略上转向多元化，五粮液推出29度“一见倾心”瞄准轻度饮酒场景，古井贡酒推出年份原浆轻度古20，拥抱年轻消费市场。渠道管理方面，酒企更高频次提及年轻消费者，并寻求在口味和场景上突破。舍得、五粮液、古井贡酒等酒企相继推出低度新产品，行业呈现对开发新场景、新客群的空前重视。

头部酒企还通过提高股息支付率增强投资者信心。研究机构认为，更多酒企可能会提高股息支付率，这在行业调整期对稳定公司股价具有积极作用。同时，从区域市场看，部分酒企正通过夯实基地市场，运用数字化等手段提升运营效率。

期待与现实

中秋国庆双节是白酒行业传统的销售旺季，也是观察行业复苏态势的重要窗口。国金证券调研显示，当前白酒动销同比仍有一定的下滑空间，但幅度会比6-7月明显收窄。不同消费场景恢复程度出现分化：7-8月宴席需求有所释放，而商务招待和礼赠需求仍相对承压。

研究机构预计，中秋国庆旺季宴席消费仍将受损，旺季整体销售额同比将出现下降，高端白酒产品的批发价将同比下跌，进一步挤压经销商利润。面对市场压力，酒企积极应对，Q2各大品牌酒企纷纷加大消费场景渗透，通过降低政策门槛、加码政策力度等方式强化动销开瓶。

结构性机会

尽管行业整体面临挑战，但结构性投资机会已经显现。高端酒表现出较强的韧性，2025年上半年高端酒营收增长6.2%，远优于其他价位酒。从估值角度看，白酒板块整体市盈率已回落至19.9倍，处于历史较低水平。股东回报也在提升，如五粮液承诺2024-2026年每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的70%。

华创证券指出，本轮周期“估值底”和“持仓底”已现，他们回顾上轮周期经验发现，头部酒企股价基本在市场预期不再下修时见底。研究机构判断：“本轮行业基本面底有望出现在2025年三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段。”对于投资者而言，在行业深度调整期可关注结构性景气配置，把握品牌分化中的投资机会，这可能是穿越白酒周期的理性选择。

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